[ 各界预计，中美利差可能仍会维持在较高的位置，并持续较长一段时间。目前中美10年期国债收益率的倒挂幅度接近1.7%，人民币、美元存款利率之差亦超过了2%。由于美国就业数据强劲、通胀顽固，各界预计美联储降息需等到2024年年中，且利率可能会逐步回到3%附近，而绝不是过去的零利率。 ]

随着离岸人民币跌破7.3，在岸人民币也逼近这一点位。维稳的信号也在不断升温，先是通过中间价释放稳定信号，后是国有大行进场买卖以稳定人民币汇率。

巴克莱的研究显示，在过去的一周中，央行并没有在银行间市场直接卖出美元，而是指导国有银行在在岸和离岸市场上卖出美元即期或远期，金额大约为15亿美元。

不过，包括IMF在内的国际组织和投行普遍认为，近几年来中国官方明显减少了在外汇市场的干预幅度和频率。同时，中国央行仍有充足的工具，未来美元强势周期的缓和亦可能弱化人民币的压力。就目前而言，人民币的前景仍取决于具体的刺激措施来改善基本面，尤其是房地产市场。

维稳力度持续加大

8月21日，模型预测的银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为7.2880，公布的中间价报7.1987元，较前值调升19个点，可以推测逆周期调节因子高达近900点。

外汇交易员对记者表示，近期中间价的偏离程度明显扩大， 在岸和离岸的价差也扩大至800~1000点。“8月18日，中间价的偏离程度达到阶段性新高，中间价为7.2006，比预期增加了1000多点。这向市场释放稳定信号，以防止人民币对美元过快、无序走贬。”

截至北京时间21日18:12，美元/人民币报7.2086，美元/离岸人民币报7.3095。在岸人民币当日午后一度触及7.3114，但下午直线拉升至7.2附近，但离岸人民币汇率仍延续在7.31附近的弱势盘整态势。

第一财经此前就报道，有外资行交易员对记者表示，观察到国有大行进场买卖以稳定汇率的迹象，可见7.3仍是阶段性的关键心理关口。

日前，巴克莱外汇、宏观策略师张蒙表示，他们使用两个代理指标来估计央行的干预金额，一个是中国人民银行的外汇资产，第二个是中国的外汇结算数据。这两个代理指标都是月度数据系列，目前有截至7月底的最新数据。

“从官方外汇资产水平来看，似乎中国人民银行在1月和3月利用人民币升值的机会，它的外汇资产在这两个月内增加了476亿美元。此外，自4月以来，外汇资产仅下降了9亿美元。中国银行的总净外汇结算余额在7月转为负值，表明市场参与者正在购买更多美元。我们预计8月净外汇结算余额将转为正值，因为在人民币贬值压力下，国有银行卖出美元。根据简单的线性回归，估计截至本月的外汇结算流约为15亿美元，这可能大致等于干预规模。”但她也表示，我不认为中国在持续以出售美国国债的方式支持人民币，自2018年以来，中国对美国国债的总持有量一直在下降，日本等其他国家的持有量亦有所下降，呈现外汇储备多元化态势。

聚焦政策措施和经济动能

机构目前认为，央行工具箱储备充足，下一阶段的重点仍是政策措施的动向和经济基本面。

张蒙表示，中国在政策工具箱中有几个选项来管理汇率，包括：继续允许每日美元/人民币汇率中间价和交易价格之间出现较大偏差，以逐渐弱化隐含的2%波动上限；进一步降低外汇准备金率以释放美元流动性，起到削弱美元的作用；发行更多离岸人民币票据以吸收人民币流动性；国有银行在离岸和在岸市场出售即期和远期美元；微调跨境资金流动的宏观审慎调节参数；向在岸银行提供窗口指导，阻止它们在自营头寸中积累美元多头头寸等。

经济数据的变化仍是焦点。摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，7月经济数据缺乏亮点，显著低于预期。但逆周期调节政策继续发力，8月回购利率与MLF利率分别调降10BP与15BP，3个月内两次调降政策利率超市场预期，人民币汇率也在央行二季度货币政策执行报告发布后止跌反弹。

近阶段，市场最关注的会议之一是全国金融工作会议（NFWC），该会议通常每五年举行一次，但去年被推迟。“我们预计今年晚些时候将会宣布一个新的日期。这次会议可能是批准各种政策措施的场合，以应对7月政治局会议中提到的问题（即地方政府债务问题、房地产行业疲软、国内消费不振）。”张蒙称。上一次会议于2017年7月14日至15日举行，重点讨论了有必要去杠杆经济，并成立了金融稳定与发展委员会（FSDC），但FSDC于今年早些时候解散，并由新成立的中央金融委员会取而代之。

在众多经济指标中，国际机构高度关注中国楼市，美元债的偿付情况和房屋销售情况是关键。野村中国首席经济学家陆挺表示，在2020年，房地产行业为地方政府贡献了38.0%的收入，其中7.2%来自与房地产相关的税收，30.8%来自土地销售收入。由于2022年房地产市场的低迷，这一比例降至30.8%，主要是因为土地销售收入萎缩，占比降至23.9%。

近期碧桂园逾期未付美元债票息，引发国际市场关注。“碧桂园的债务风险可能不会像恒大违约那样严重，美元债和在岸债只是很小的一部分，但不要忽视碧桂园的最大债权人——等待交付房屋的业主，他们占了碧桂园总负债相当大的部分，达到47%，而恒大的比例为38%。”陆挺日前在发给记者的邮件中提及。

美债收益率飙升提振美元

近期外部因素亦存在压力。美国强劲的经济预期和上周四美联储会议纪要的鹰派措辞，继续推动美债收益率飙升，冲击大类资产价格。近期美元指数持续回升、连涨四周，冲上103，10年期美债收益率逼近4.3%。亚特兰大联储GDPNow模型更是显示，美国第三季度实际GDP增长率的预估值升至5.8%。中美利差进一步走阔的预期，加剧了人民币汇率的压力。

刚刚公布的美联储7月会议纪要显示，大多数美联储成员担心通胀，并认为可能需要加强货币政策行动。芝商所Fedwatch工具仍预计，在9月会议上美联储不会再次加息的概率为90%，但这或许过于乐观。

“从技术面来看，美元可能将继续上攻。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者，未来需要关注有政策“晴雨表”之称的杰克逊霍尔央行年会，今年的主题是“全球经济的结构性转变”。

各界预计，中美利差可能仍会维持在较高的位置，并持续较长一段时间。目前中美10年期国债收益率的倒挂幅度接近1.7%，人民币、美元存款利率之差亦超过了2%。由于美国就业数据强劲、通胀顽固，各界预计美联储降息需等到2024年年中，且利率可能会逐步回到3%附近，而绝不是过去的零利率。

在美联储货币政策转向之前，人民币贬值压力可能暂时尚无法消解。目前，央行各大汇率调节工具正从供需端与价格端介入，抵消一部分中美货币政策逆周期的不利影响，以时间换空间。

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